엘앤에프가 2023년 2월 테슬라와 체결했던 3조 8,347억원 규모의 하이니켈 양극재 공급 계약이 973만원으로 대폭 감액되며 사실상 계약 취소 수준으로 조정됐습니다. 같은 시기 LG에너지솔루션도 포드 및 FBPS와의 13조 5,000억원 규모 계약을 해지하면서 국내 이차전지 업계 전반에 전기차 캐즘 장기화 우려가 확산되고 있습니다. 글로벌 전기차 수요 정체가 현실화되면서 배터리 및 소재 업체들의 실적 전망에 어두운 그림자가 드리워지고 있으며, 투자자들의 관심은 앞으로의 주가 향방과 산업 회복 시점에 집중되고 있습니다.

엘앤에프 테슬라 수주 3.8조원이 970만원으로 조정, 애프터마켓서 9%대 급락

엘앤에프 테슬라 수주 변경의 전말

2025년 12월 29일, 엘앤에프는 테슬라와 체결했던 하이니켈 양극재 공급 계약 금액이 기존 3조 8,347억원에서 973만원으로 감액됐다고 공시했습니다. 이는 계약 금액 기준으로 99.9997% 감소한 수치로, 사실상 계약이 취소된 것과 다름없는 상황입니다.

해당 계약은 2023년 2월 28일 체결되었으며, 계약 기간은 2024년 1월 1일부터 2025년 12월 31일까지로 공시되었습니다. 당시 계약 금액은 엘앤에프 전년 매출액의 무려 395%에 달하는 규모였기에 업계의 큰 주목을 받았던 대형 계약이었습니다.

계약 감액의 구체적 내용

엘앤에프는 공시를 통해 "공급 물량 변경에 따른 계약금액 정정"이라고 밝혔습니다. 계약 금액은 29억 1,083만 8,400달러에서 7,386달러로 축소되었으며, 계약 체결일인 2023년 2월 28일 최초 고시 환율 1,317.4원을 적용해 산정한 결과입니다.

엘앤에프 관계자는 "감액한 973만원은 지금까지 테슬라에 납품 완료된 금액"이라고 설명했습니다. 이는 2년간의 계약 기간 동안 실제로 공급된 물량이 거의 없었다는 것을 의미하며, 글로벌 전기차 시장과 배터리 공급 환경 변화 속에서 일정이 조정되는 과정에서 불가피하게 발생한 것으로 풀이됩니다.

주가 영향 및 시장 반응

이 같은 공시가 나온 직후 엘앤에프 주가는 29일 정규장에서 2.03% 오른 10만 5,600원으로 마감했으나, 대체거래소 넥스트레이드 애프터마켓에서는 급락세를 보였습니다.

오후 5시 25분 기준 엘앤에프는 9만 7,200원에 거래되며 전날 종가 대비 6.28% 하락했으며, 일부 시간대에는 9%대 급락을 기록하기도 했습니다. 투자자들의 실망감이 즉각적으로 주가에 반영된 것으로 분석됩니다.

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LG에너지솔루션 계약 해지 사태와 비교 분석

엘앤에프의 테슬라 계약 감액 소식이 나오기 전, 국내 배터리 1위 기업인 LG에너지솔루션도 이달 들어 엄청난 규모의 계약 해지를 공시했습니다. 이는 업계 전반의 구조적 문제를 시사하는 중요한 신호탄이 되고 있습니다.

LG에너지솔루션 포드 계약 해지

LG에너지솔루션은 12월 17일 미국 완성차 업체 포드와 2027년부터 2032년까지 진행하기로 한 9조 6,000억원 규모의 전기차 배터리 셀·모듈 공급 계약을 해지한다고 공시했습니다.

포드는 미국 내 전기차 보조금 폐지와 전기차 캐즘 장기화 등을 이유로 일부 전기차 모델 생산을 취소하고 하이브리드 및 내연기관 차량 중심으로 전략을 수정했습니다. 특히 주력 전기차였던 픽업트럭 'F-150 라이트닝' 판매량이 급감하면서 생산 중단과 차세대 전기차 로드맵 백지화를 결정한 것이 주요 배경입니다.

FBPS 계약 해지 추가

12월 26일에는 LG에너지솔루션이 미국 배터리팩 제조사 FBPS(프뢰덴베르크 배터리 파워 시스템즈)와 체결한 3조 9,217억원 규모의 배터리 모듈 공급 계약을 상호 협의로 해지한다고 밝혔습니다.

이번 계약은 2024년 4월 체결되었으며, 전체 계약 금액 27억 9,500만 달러 가운데 이미 이행된 물량 1억 1,000만 달러를 제외한 잔여분이 해지 대상입니다. FBPS는 독일 프뢰덴베르크 그룹 계열사로 최근 배터리 사업 전반에서 철수를 검토한 것으로 알려졌습니다.

총 13.5조원 규모 증발

포드와의 9조 6,000억원, FBPS와의 3조 9,000억원을 합치면 LG에너지솔루션은 불과 열흘 새 총 13조 5,000억원에 달하는 계약이 무산된 셈입니다. 이는 지난해 LG에너지솔루션 매출 25조 6,200억원의 절반을 넘는 규모입니다.

다만 LG에너지솔루션은 재무적 타격은 제한적일 것이라고 밝혔습니다. 해당 계약들은 전용 설비 투자나 맞춤형 연구개발 비용이 투입되지 않은 표준화된 모듈 공급 계약이었기 때문에, 계약 해지에 따른 투자 손실이나 추가 비용은 발생하지 않는다는 입장입니다.

엘앤에프 vs LG에너지솔루션 계약 변경 비교

구분	엘앤에프	LG에너지솔루션
계약 상대	테슬라	포드 + FBPS
원 계약 금액	3조 8,347억원	13조 5,000억원
변경 후 금액	973만원	0원 (전액 해지)
감소율	99.9997%	100%
계약 체결 시기	2023년 2월	2024년 4월 (FBPS)
주요 원인	공급 물량 변경	전기차 수요 감소, 사업 철수
주가 반응	애프터마켓 6~9% 급락	0.91% 소폭 하락

전기차 캐즘과 이차전지 업계 위기

이번 엘앤에프와 LG에너지솔루션의 대형 계약 변경 사태는 글로벌 전기차 시장의 '캐즘(Chasm)' 현상이 현실화되고 있음을 보여주는 명확한 신호입니다.

전기차 캐즘의 실체

캐즘은 신기술 보급 과정에서 나타나는 일시적인 수요 정체 현상을 말합니다. 전기차 시장은 2023년부터 이러한 캐즘 국면에 진입한 것으로 평가받고 있으며, 2025년 현재까지도 회복 조짐이 뚜렷하지 않은 상황입니다.

미국 트럼프 행정부의 전기차 보조금 폐지 움직임, 충전 인프라 부족, 높은 차량 가격, 소비자들의 주행거리 불안감 등이 복합적으로 작용하면서 전기차 수요가 예상보다 크게 둔화되고 있습니다.

국내 배터리 업계 현황

한화투자증권에 따르면 2025년 들어 국내 배터리 3사(LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK온)의 평균 가동률은 42%까지 하락했습니다. 양극재 4사(엘앤에프, 에코프로, 포스코퓨처엠 등)의 가동률도 40% 수준에서 정체되고 있습니다.

과도한 증설과 전기차 시장의 캐즘 현상이 주요 원인으로 지목되고 있으며, 특히 유럽에서는 중국 배터리 점유율이 2021년 20%에서 2025년 61%까지 급증하며 한국 배터리 3사의 탑재량이 2025년 1분기 전년 동기 대비 5% 하락한 것으로 나타났습니다.

업계의 자구책 모색

전기차 캐즘이 장기화되면서 배터리 업계는 ESS(에너지저장장치) 시장으로의 전환을 적극 모색하고 있습니다. 현재 전체 2차전지 수요 중 ESS의 비중은 20% 내외로 전기차에 비해 작지만, AI 데이터센터 확산과 재생에너지 보급 확대로 빠르게 성장하고 있습니다.

LG에너지솔루션은 미국 ESS 시장에 집중하며 LFP(리튬인산철) 배터리 공급 계약을 따내는 등 포트폴리오 다변화에 나섰습니다. 엘앤에프도 LFP 양극재 제품 개발에 박차를 가하고 있으며, 기존 하이니켈 중심 제품군에서 벗어나 다양한 응용 시장을 공략하고 있습니다.

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엘앤에프 현재 상황과 대응 전략

회사 측 입장

엘앤에프는 테슬라 계약 감액에도 불구하고 주력 사업은 정상적으로 진행되고 있다는 입장을 밝혔습니다. 엘앤에프 관계자는 "당사의 주력 제품인 NCMA95 하이니켈 제품의 출하 및 고객 공급에는 어떠한 변동도 없다"며 "한국 주요 셀 업체향 출하 역시 안정적으로 진행되고 있다"고 강조했습니다.

실제로 엘앤에프는 2025년 3분기 하이니켈 양극재 출하량이 사상 최대치를 기록했으며, 계절적 비수기로 분류되는 4분기에도 비교적 견조한 실적이 예상된다고 밝힌 바 있습니다.

제품 포트폴리오 다변화

엘앤에프는 NCMA95%급 하이니켈 양극재를 중심으로 원통형 배터리용 단결정 하이니켈, 중저가 전기차 및 ESS 시장 대응을 위한 LFP 양극재 등 제품 포트폴리오 확대를 지속 추진하고 있습니다.

특히 테슬라의 신규 모델 출시 효과로 기존 NCMA90 제품에서 NCMA95 제품으로의 전환이 빠르게 이루어지고 있으며, 이는 수익성 개선에 긍정적인 요인으로 작용하고 있습니다. NCMA95 비중은 2025년 1분기 10%에서 3분기 80%까지 급증한 것으로 추정됩니다.

증권가 전망 및 주가 분석

유안타증권 목표주가 상향

유안타증권은 12월 30일 엘앤에프에 대해 미국의 전기차 보조금 폐지로 대부분의 2차전지 업체의 실적 전망이 어두워지는 2026년에도 성장을 이어갈 것이라며 목표주가를 기존 14만 2,000원에서 17만 6,000원으로 상향 조정했습니다.

투자의견은 '매수(BUY)'를 유지했으며, 리스크 프리미엄의 하락과 주식 베타의 하락을 반영한 결과 자기자본비용과 가중평균자본비용이 하락했다고 설명했습니다.

키움증권 전망

키움증권은 2025년 10월 엘앤에프의 목표주가를 기존 9만원에서 17만원으로 대폭 상향 조정한 바 있습니다. 투자의견은 '매수'를 유지하며, 장기간 실적의 발목을 잡고 있던 고가로 조달한 원재료 관련 비용 부담이 2024년 내 해소될 것으로 전망했습니다.

2025년 1분기부터는 흑자 전환이 가능할 것으로 예상되며, 테슬라의 4680 배터리에 쓰이는 단결정 니켈 95% 양극재, 신규 원통형 전지 21700 다결정 니켈 95% 양극재가 4분기부터 출하를 시작하는 점도 긍정적으로 평가했습니다.

애널리스트 컨센서스

FnGuide에 따르면 엘앤에프에 대한 증권가의 12개월 목표주가 평균은 11만 2,454원입니다. 목표주가 최고치는 18만 1,000원, 최저치는 4만 5,000원으로 편차가 큰 편입니다.

18명의 애널리스트 중 15명이 '매수' 의견을, 3명이 '매도' 의견을 제시했으며, 전반적인 투자의견 등급은 '매수'입니다. 다만 골드만삭스가 2025년 6월 목표주가를 4만원으로 하향 조정하며 '매도' 의견을 제시한 바 있어 의견이 엇갈리고 있습니다.

향후 주가 전망과 투자 포인트

긍정적 요인

✅ 주력 고객사인 국내 배터리 3사(LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK온)로의 안정적인 출하

✅ NCMA95 하이니켈 제품 비중 확대로 수익성 개선

✅ 2025년 3분기 사상 최대 출하량 달성

✅ LFP 양극재 등 신제품 포트폴리오 확대

✅ 2025년 1분기 흑자 전환 가능성

✅ ESS 시장 성장에 따른 수혜 기대

부정적 요인

⚠️ 테슬라 대형 계약 사실상 취소로 인한 심리적 악화

⚠️ 전기차 캐즘 장기화 우려

⚠️ 미국 전기차 보조금 폐지 가능성

⚠️ 중국 저가 배터리 업체와의 경쟁 심화

⚠️ 높은 부채비율로 인한 재무 건전성 우려

⚠️ 글로벌 완성차 업체들의 전기차 투자 축소

투자자 유의사항

엘앤에프는 현재 이차전지 소재 업종에서 가장 큰 관심을 받고 있는 기업 중 하나이지만, 동시에 변동성이 매우 큰 종목이기도 합니다. 전기차 시장의 회복 시점, 미국 정책 변화, 중국과의 경쟁 구도 등 외부 변수가 주가에 크게 영향을 미치고 있습니다.

골드만삭스가 지적한 높은 부채비율(2026년 예상 376%)과 낮은 이자보상배율(0.3) 문제도 주시해야 할 부분입니다. 현재 BW(신주인수권부사채) 발행을 통한 자금 조달을 추진 중이나, 이는 단기적으로 부채 부담을 더욱 가중시킬 수 있습니다.

이차전지 업계 전체 전망

2025년 이차전지 시장은 전기차 캐즘을 극복하기 위한 과도기로 평가됩니다. 전기차 수요가 예상보다 느리게 성장하고 있지만, 장기적으로는 여전히 성장 궤도를 유지할 것으로 전망됩니다.

2026년 이후 전망

업계 전문가들은 전기차 캐즘이 2026~2027년경 점차 해소될 것으로 전망하고 있습니다. 배터리 가격 하락, 충전 인프라 확충, 주행거리 개선 등이 이루어지면서 소비자 수용성이 높아질 것으로 기대됩니다.

특히 전고체 배터리 상용화가 2027~2030년경 본격화되면 에너지 밀도 향상과 안전성 개선으로 전기차 시장이 다시 한번 급성장할 가능성이 있습니다. 토요타, 삼성SDI, CATL 등 주요 기업들이 전고체 배터리 개발에 사활을 걸고 있습니다.

ESS 시장 성장 전망

AI 데이터센터 확산으로 전력 수요가 급증하면서 ESS 시장이 급성장하고 있습니다. 현재 연평균 20% 이상의 높은 성장률을 보이고 있으며, 향후 10년간 이러한 추세가 지속될 것으로 예상됩니다.

재생에너지(태양광, 풍력) 보급 확대에 따라 에너지 저장 수요도 함께 증가하고 있어, 전기차용 배터리 수요 감소를 ESS가 일부 상쇄할 수 있을 것으로 전망됩니다.

한국 배터리 업계의 과제

국내 배터리 3사는 현재 1,000조원이 넘는 수주잔고를 확보하고 있지만, 실제 매출로 전환되는 시기가 지연되고 있습니다. 중국 업체들의 저가 공세와 완성차 업체들의 배터리 내재화 움직임에 대응하기 위해서는 기술 경쟁력 확보가 필수적입니다.

하이니켈 배터리 기술에서는 한국이 여전히 우위를 점하고 있으나, LFP 배터리 시장에서는 중국에 크게 뒤처진 상황입니다. 양 시장에서 모두 경쟁력을 확보하는 것이 향후 생존의 핵심 과제가 될 것입니다.

전문가 의견 및 Q&A

Q1. 엘앤에프 주가는 언제쯤 반등할 수 있을까요?

증권가에서는 2025년 1분기 흑자 전환 여부가 중요한 전환점이 될 것으로 보고 있습니다. 실제로 영업이익 흑자를 달성하고 원재료 비용 부담이 해소되면 투자심리가 개선될 가능성이 있습니다. 다만 전기차 시장 전체의 회복이 동반되어야 본격적인 상승세를 기대할 수 있을 것입니다.

Q2. LG에너지솔루션과 엘앤에프 중 어느 기업이 더 유망한가요?

두 기업은 사업 영역이 다릅니다. LG에너지솔루션은 배터리 셀 제조사로 완제품을 생산하는 반면, 엘앤에프는 양극재를 생산하는 소재 업체입니다. LG에너지솔루션은 규모와 안정성 면에서 우위에 있지만, 엘앤에프는 성장 잠재력이 더 크다는 평가를 받고 있습니다. 투자자의 성향에 따라 선택이 달라질 수 있습니다.

Q3. 테슬라 계약 취소가 실제 영업에 미치는 영향은?

엘앤에프는 지난 2년간 테슬라에 거의 공급하지 못했기 때문에, 실제 매출이나 영업이익에 미치는 영향은 제한적입니다. 오히려 심리적인 영향이 더 크다고 볼 수 있습니다. 다만 향후 테슬라와의 협력 관계 악화로 이어질 가능성을 우려하는 시각도 있습니다.

Q4. 중국 배터리 업체와의 경쟁에서 살아남을 수 있을까요?

중국 업체들은 LFP 배터리 등 저가 시장에서 강세를 보이고 있지만, 한국 업체들은 하이니켈 등 고성능 배터리 기술에서 여전히 우위를 점하고 있습니다. 각자의 강점 영역이 다르기 때문에 시장 세분화가 진행될 것으로 보입니다. 다만 한국 업체들도 LFP 시장 진출을 서두르고 있어 경쟁이 더욱 치열해질 전망입니다.

Q5. 지금이 저점 매수 시점인가요?

이차전지 업종은 변동성이 매우 크기 때문에 단기 저점을 예측하기 어렵습니다. 다만 장기적 관점에서 전기차 시장은 성장할 것이 확실하므로, 분할 매수 전략을 통해 리스크를 분산하는 것이 바람직합니다. 개별 기업의 재무 건전성, 기술 경쟁력, 고객사 다변화 여부 등을 종합적으로 고려해야 합니다.

마무리 및 투자 시 주의사항

엘앤에프의 테슬라 3.8조원 계약 감액과 LG에너지솔루션의 13.5조원 규모 계약 해지는 국내 이차전지 업계가 직면한 구조적 어려움을 단적으로 보여주는 사례입니다.

글로벌 전기차 시장의 캐즘이 예상보다 길어지고 있지만, 이는 일시적인 조정 국면으로 볼 수 있습니다. 장기적으로는 탄소중립과 친환경 에너지 전환이라는 글로벌 트렌드가 지속될 것이며, 이차전지 시장도 다시 성장 궤도에 진입할 것으로 전망됩니다.

투자자들이 주목해야 할 핵심 포인트

• 2025년 1분기 실적 발표에서 흑자 전환 여부

• 국내 배터리 3사로의 안정적 출하 지속 여부

• LFP 양극재 등 신제품 개발 진척도

• ESS 시장 진출 성과

• BW 발행을 통한 자금 조달 성공 여부

• 미국 전기차 정책 변화와 보조금 향방

엘앤에프는 높은 기술력과 주력 고객사와의 안정적인 관계를 바탕으로 어려운 시기를 극복할 역량을 갖추고 있습니다. 다만 부채 부담과 전기차 시장 불확실성은 여전히 주요 리스크 요인으로 작용하고 있어, 투자자들은 신중한 접근이 필요합니다.

단기적으로는 변동성이 클 수 있으나, 중장기적으로는 이차전지 산업의 성장과 함께 회복될 가능성이 높습니다. 분할 매수를 통한 리스크 관리와 함께, 개별 기업의 펀더멘털을 꼼꼼히 살펴보는 것이 중요합니다.

엘앤에프 테슬라 수주 3.8조원이 970만원으로 조정, 애프터마켓서 9%대 급락 - 시가총액 및 앞으로의 주가전망은?

엘앤에프 테슬라 수주 3.8조원이 970만원으로 조정, 애프터마켓서 9%대 급락